【国君国际宏观】美债转向,美元“尚能饭否”?
在特朗普交易的加持中,美元指数一路高歌猛进,并在近期脱离了利率的束缚。10年美债利率与美元指数今年以来的走势十分接近,但在近期出现了一定的分歧。美元指数一路向上并一度突破了107的关口,但10年美债利率却在4.4%的关口遭遇阻力,一度下行至4.3%附近。
支撑美元走强的核心逻辑是美国经济展望的一枝独秀。由于特朗普的关税威胁,市场对于欧元区2025年的经济展望并不乐观,但出于减税等政策,却对美国经济看高一线。与此同时,美国候任财长贝森特的一系列言论也让市场相信“强美元”政策符合美国的根本利益。
贝森特也是造成美元和美债分歧的“罪魁祸首”,由于贝森特支持削减财政赤字,同时支持宽松货币政策周期,这让市场相信中长期美债利率不至于失控,在一定程度抑制了由于特朗普当选带来的“再通胀”预期。
另一个影响美元汇率的因素是欧元,欧元区经济前景承压,这让市场燃起了欧洲央行在12月份降息50个基点的预期。需要指出的是,如果美联储12月不降息,那么欧洲央行降息25个基点可能仍然是较为合理的。只有在美联储降息25个基点的情形下,欧洲央行降息50个基点,可能才显得更加合适。
从这个角度而言,市场一开始看到的是欧洲央行可能的大规模宽松,但很快也会发现,所谓的“大规模”也是相对于美联储而言。从这个角度而言,预期美联储不降息,而欧洲央行直接减息50个基点,可能是性价比最低的下注。
基于以上的分析,市场再度面临选择的关键时刻,美债利率如果持续向下,那么美元汇率的下行压力也会逐步显现出来。中期视角而言,“强美元”仍然具有强逻辑,但短期头寸过度累积,可能带来的不是观点的阐释,而是风险的暴露。
在特朗普交易的加持中,美元指数一路高歌猛进,并在近期脱离了利率的束缚。从下图中,我们可以看出,10年美债利率与美元指数今年以来的走势十分接近,但在近期出现了一定的分歧。美元指数一路向上并一度突破了107的关口,但10年美债利率却在4.4%的关口遭遇阻力,一度下行至4.3%附近。
支撑美元走强的核心逻辑是美国经济展望的一枝独秀。由于特朗普的关税威胁,市场对于欧元区2025年的经济展望并不乐观,但出于减税等政策,却对美国经济看高一线。与此同时,美国候任财长贝森特的一系列言论也让市场相信“强美元”政策符合美国的根本利益,这与此前莱特希泽提出的一系列“弱美元”观点形成了反差。从交易员的心态而言,美元的强势符合大逻辑,因此即使不一定看好美元,但也不愿意轻易做空,这成为支撑美元的重要市场力量。
与此同时,贝森特也是造成美元和美债分歧的“罪魁祸首”,由于贝森特支持削减财政赤字,同时支持宽松货币政策周期,这让市场相信中长期美债利率不至于失控,在一定程度抑制了由于特朗普当选带来的“再通胀”预期。与此同时,贝森特的“死对头”——美联储主席鲍威尔——似乎也在支持12月的继续降息。隔夜公布的11月FOMC的会议纪要显示,尽管部分委员认为中性利率存在不确定性,但对于12月份的降息却没有太大的疑义。由于中性利率上行背后的根本动力仍然是特朗普新政——其减税和关税政策让通胀预期抬头——但相信在11月的议息会议上,委员们并没有考虑过贝森特的赤字控制举措可能带来的对冲效应。因此,如果加上贝森特的影响,那么12月的降息似乎更加具有说服力。而明年1月是否继续减息,相信并不是市场短期考虑的焦点。
另一个影响美元汇率的因素是欧元,欧元区经济前景承压,这让市场燃起了欧洲央行在12月份降息50个基点的预期。但需要指出的是,如果美联储在12月不降息,那么欧洲央行降息25个基点可能仍然是较为合理的。只有在美联储降息25个基点的情形下,欧洲央行降息50个基点,可能才显得更加合适。从这个角度而言,市场一开始看到的是欧洲央行可能的大规模宽松,但很快也会发现,所谓的“大规模”也是相对于美联储而言。从这个角度而言,预期美联储不降息,而欧洲央行直接减息50个基点,可能是性价比最低的下注。
从下面这张图中,我们可以发现,欧美利差已经达到近年来的峰值,而利差隐含的欧美汇率也基本上合理(如果不是非常充分的话),所以市场的整体交易显得非常单一且极致。
基于以上的分析,市场再度面临选择的关键时刻,美债利率如果持续向下,那么美元汇率的下行压力也会逐步显现出来。中期视角而言,“强美元”仍然具有强逻辑,但短期头寸过度累积,可能带来的不是观点的阐释,而是风险的暴露。
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