财信研究评9月PMI数据:季节性因素和政策效应共致PMI回升

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季节性因素和政策效应共致PMI回升

2024年9月PMI数据点

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文 财信研究院 宏观团队

伍超明  李沫

核心观点 

受天气扰动消退、两新政策加快落地以及开学季支撑需求等因素影响,9月份制造业PMI提高0.7个百分点至49.8%,但连续5个月位于收缩区间,需求不足对经济的制约仍强。

一、供需两端均有所回升,但供强需弱格局未改。受天气因素对工业生产和建筑施工扰动消退、“两新”支持政策加快落地带动设备更新和消费品以旧换新需求释放、开学季对部分消费品需求形成支撑影响,制造业供需两端指标均边际回升。其中生产指数重回扩张区间,代表需求的新订单指数继续处于收缩区间,经济供强需弱特征未改。从需求内部看,新出口指数边际回落,外需放缓压力显现,内需恢复是本月制造业需求回升的主要支撑。分行业看,装备制造业和消费品制造业景气度均回升较多,高耗能行业继续位于收缩区间,房地产低迷的拖累愈发凸显。预计10月份制造业PMI因“十一”假期企业停工面临一定的季节性下行压力,但一揽子刺激政策有望逐步缓解需求不足约束,预计PMI小幅回落至49.5%左右,继续位于收缩区间。

二、大中小型企业PMI均回升,分化有所收敛。9月份大型、中型、小型企业PMI分别较8月份提高0.2、0.5和2.1个百分点,虽然中小型企业继续位于收缩区间,但回升幅度高于大型企业,不同规模企业景气度分化有所收敛。往后看,随着一揽子金融新政加快落地、更多增量政策出台,国内经济有望温和恢复,将带动大中小型企业均衡恢复,但房地产市场低迷、出口不确定性加大,未来中小型企业仍需政策继续加力扶持。

三、预计9月PPI约增长-2.8%,四季度降幅有望收窄。9月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均环比回升,但继续处于收缩区间,国际大宗商品价格下跌和国内有效需求不足是主要拖累。预计9月PPI约增长-2.8%左右。一揽子刺激政策有望带动国内工业品价格温和回升,四季度PPI降幅将趋于收窄,但年内大概率延续负增长。

四、出行需求减少导致服务业PMI降至收缩区间,基建需求支撑建筑业PMI小幅扩张。9月服务业PMI回落0.3个百分点至49.9%,年内首次落入收缩区间,暑假出行高峰后居民外出需求减少是主要拖累。建筑业PMI指数提高0.1个百分点至50.7%,天气扰动消退和财政提速对基建施工形成支撑是主要原因。预计随着经济政策着力点转向促消费,财政政策加力显效,服务业和建筑业PMI有望运行在扩张区间,但房地产低迷的钳制作用短期难改、国内大循环畅通仍需时日,非制造业恢复速度或仍偏温和。

事件:2024年9月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为49.8%,较上月回升0.7个百分点;中国非制造业商务活动指数为50.0%,比上月下降0.3个百分点;综合PMI产出指数为50.4%,较上月提高0.3?个百分点。

正文

一、季节性因素和前期刺激政策落地支撑制造业PMI回升

受天气扰动消退、两新政策加快落地以及开学季支撑需求等因素影响,9月份制造业PMI提高0.7个百分点至49.8%(见图1),但连续5个月位于收缩区间,需求不足对经济的制约仍强。

大中小型企业PMI均回升,分化有所收敛。9月份大型企业PMI录得50.6%,较上月提升0.2个百分点,继续位于扩张区间;中、小型企业PMI分别录得49.2%、48.5%,分别比上月提高0.5、2.1个百分点(见图2),均连续5个月处于50%以下收缩区间。本月大中小型企业PMI均回升,中小企业回升更多,不同规模企业景气度分化程度有所收敛,或与中小企业受益于超长期国债“两新”政策(大规模设备更新和消费品以旧换新)力度的加大有关。往后看,随着一揽子金融政策加快落地、更多增量政策出台,国内经济温和恢复有望带动大中小型企业PMI同步修复,但房地产、民企等经济薄弱环节短期恢复力度仍偏弱,加上出口的不确定性明显增加,未来中小型企业PMI持续恢复仍需政策继续加力扶持。

预计10月份制造业PMI在49.5%左右。一是“十一”假期企业生产暂停会导致制造业景气度季节性回落;二是预计“双11”电商节前置将对工业生产和需求形成一定积极带动;三是预计一揽子强刺激政策将对需求端形成提振,需求不足对制造业的约束有望逐步缓解;四是新质生产力加快发展有利于稳定制造业PMI,但面临产能利用率偏低和前期高基数的制约;五是房地产市场等经济薄弱环节对工业生产的拖累短期难以改变;六是美国大选临近、全球地缘关系紧张将增添出口的不确定性,加上全球需求放缓压力加大,出口增速继续回升动能偏弱,对制造业景气度的支撑不易高估。

二、供需两端均回升,供强需弱格局未改

从供给指标看,天气扰动因素消退和中下游需求释放带动生产端重回扩张区间。9月生产指数为51.2%,较上月提高1.4个百分点,再度回升至扩张区间(见图3),主要原因有四:一是9月天气好转利于生产的季节性因素影响,工业生产出现回升。如2013-2023年PMI生产指数9月份均值较8月份提高0.3个百分点;二是设备更新需求以及开学季需求,对工业生产形成一定积极带动;三是受益于天气扰动消退、专项债券加快使用,基建需求恢复也对工业生产形成支撑;四是房地产需求低迷以及出口不确定性增加,继续对工业生产形成制约(见图4)。往后看,一揽子“稳增长、稳楼市、稳股市”政策有望对市场需求和主体预期形成提振,工业生产面临的需求约束有望趋于缓解,但地产、民企等经济薄弱环节疲弱状态短期难以改变、出口面临外需放缓和地缘关系升级的双重挑战,制造业生产回升高度不宜高估。

从需求指标看,设备更新和开学季需求支撑内需恢复,外需放缓压力显现。9月新订单指数为49.9%,较上月提高1.0个百分点,连续5个月处于收缩区间(见图5)。从驱动因素看,外需收缩加剧,内需恢复是主要支撑因素。其中新出口订单回落1.2个百分点至47.5%,外需对总需求的拖累作用有所加剧,预计受美国大选临近和全球需求放缓影响,外需不确定性的增加将导致其对制造业的支撑延续偏弱。本月新出口指数回落,说明内需恢复是新订单指数回升的主要支撑。分行业看,装备制造业和消费品制造业是内需回升的主要支撑,高耗能行业继续位于收缩区间(见6)。如9月高技术制造业和中游装备制造业PMI分别较上月提高1.3和0.8个百分点,两新政策加快落地或是主要原因;消费品制造业PMI提高1.1个百分点至50.1%,开学季需求带动其重返扩张区间;而高耗能行业PMI录得47.6%,仅较上月提高0.2个百分点,房地产需求恢复偏弱继续对其形成拖累。

从供需指标看,供需正缺口小幅扩大,未来有望运行在低位区间。9月份生产指数和新订单指数均边际提高,前者提高幅度更大,导致制造业“生产和新订单指数差”由上月的0.9%升至本月的1.3%,供需正缺口有所扩大,继续呈现出“供强需弱”格局(见图7)。整体看,国内需求不足仍是当前经济运行的核心矛盾,预计受益于一揽子刺激政策落地,未来国内需求有望温和恢复,供需衔接作用增强,供需正缺口将运行在低位区间。

三、预计9月PPI约增长-2.8%,工业企业被动补库存

从价格指标看,预计9月PPI同比降幅扩大至-2.8%左右。9月PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别录得45.1%和44.0%,较上月提高1.9和2.0个百分点。两大价格指数均边际回升,但继续处于收缩区间,国际大宗商品价格下跌和国内有效需求不足是主要拖累。原材料购进价格指数收缩减弱,预示着9月工业生产者价格指数PPI环比将继续为负,但降幅或有所收窄(见图8),预计9月PPI同比降幅扩大至-2.8%左右。往后看,全球需求放缓将继续对国际大宗商品价格形成拖累,但国内一揽子刺激政策有望带动国内工业品价格回升,预计短期PPI仍存下行压力,但四季度降幅有望收窄,全年大概率延续负增长。

从库存指标看,工业企业被动补库存。9月份原材料库存和产成品库存指数分别为47.7%和48.4%,分别较前值提高0.1和回落0.1个百分点(见图9)。两大库存指数变化不大,继续呈现出“产成品库存高于原材料库存”的特征:一是国内需求恢复偏慢导致企业预期走弱,加上国际大宗商品价格回落,上游企业倾向于减少库存;二是受终端需求恢复偏慢、生产仍快于需求影响,中下游产成品被动积压。展望未来几个月,一揽子刺激政策有望推动国内需求温和恢复,企业有望进入补库存周期,但国内地产需求恢复仍面临一定的波折和不确定,加上外需不确定较大,国内总需求整体依然疲弱,企业补库力度或偏弱偏慢。

四、出行需求减少导致服务业PMI降至收缩区间,基建需求支撑建筑业PMI小幅扩张

9月非制造业商务活动指数录得50.0%,较上月回落0.3个百分点(见图10)。分行业看:

出行需求减少导致服务业PMI降至收缩区间。9月服务业PMI指数录得49.9%,较上月回落0.3个百分点(见图10),今年以来服务业景气度首次降至收缩区间,暑期结束和部分地方台风天气影响居民出行需求是主要拖累。从行业看,铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大,均降至收缩区间;电信、互联网、货币金融等仍处于55%以上高景气区间。从需求看,9月份服务业新订单指数回落1.8个百分点至45.0%,连续17个月处于收缩区间,服务业需求恢复偏弱。同时业务活动预期指数录得54.6%,较上月回落0.8个百分点,预示着服务业企业预期依然较为乐观,但有所走弱。预计随着经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费,以及系列假期的来临,服务业PMI有望重回扩张区间,但房地产市场持续低迷、居民部门就业-收入-消费循环尚不畅通,服务业PMI回升幅度不宜高估。

基建需求支撑建筑业PMI小幅扩张。9月建筑业PMI指数较上月提高0.1个百分点至50.7%(见图10),天气扰动消退以及政府债券发行加快支撑基建需求释放是主要原因。从市场需求和预期看,建筑业新订单指数为39.5%,较上月回落4.0个百分点,降至疫情以来最低值,房地产市场低迷的拖累凸显。业务活动预期指数回落1.6个百分点至53.1%,建筑业企业对行业发展继续保持乐观。往后看,预计财政存量政策加快落地、增量政策出台有望对基建投资形成支撑,建筑业PMI有望继续运行在扩张区间,但房地产低迷拖累短期难以改变。

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