（长安期货 刘琳）
摘要：
近期，巴西干旱以及火灾对于该国产量影响逐步显现，引导市场情绪转向看涨，并推动ICE原糖强势上涨，郑糖跟涨。其中9月以来国际原糖期货主力合约上涨约17.92%，国内郑商所白糖期货主力合约上涨约7%，糖价的涨幅不可谓不大。而上涨的原因则是市场开始重视巴西的干旱问题。作为全球最大的食糖生产国和出口国，长期的干旱对于巴西食糖产量的影响逐步显现，知名糖商丰益国际最新预测，由于干旱和火灾，巴西主产区糖产量将降低120-320万吨，而前期的预估为4200万吨。除此之外，印度的天气情况不容乐观，再加上该国计划连续第二年延长食糖出口禁令。这将增加了全球糖市供应短缺的风险，强化多头的看涨情绪，并带动国内外糖价上涨。不过，由于国内需求略显不足以及进口同比大增施压，郑糖涨幅不及外盘。
巴西产量或有降低，部分机构将巴西中南部产量调降至4000万吨以下。一方面，8月上、下半月巴西中南部产糖同比降低。数据显示，8月上、下半月分别产糖310.9万吨、325.8万吨，分别同比降低10.24%、6.02%。压榨高峰期半月产量同比降低，或在于一是制糖比同比降低，8月上、下半月制糖比分别为49.27%、48.85%，同比分别降低1.55%、1.9%，二是在于火灾影响甘蔗的种植与收割，导致甘蔗压榨量降低，8月上、下半月分别同比降低8.75%、3.25%。另一方面，机构纷纷下调巴西产量预期。知名贸易商丰益国际将对巴西中南部2024/25榨季食糖产量的预估，从最初的4200万吨降至3880-4080万吨。贸易商Czarnikow预计巴西中南部地区2024/25榨季糖产量较此前预期下滑将近9%至3920万吨，较上榨季的食糖产量下降超过7%。关注预期与实际情况的差距。不过，9月开始巴西产量将逐步降低，来自该国的供应压力也将逐步减小。
8月30日印度取消对糖厂和蒸馏厂使用甘蔗汁制造乙醇的限制。近期市场传来这样一则消息，印度计划连续第二年延长食糖出口禁令，并将提高乙醇采购价格。而印度延长禁令的原因则在于：一是市场预期该国食糖产量降低。由于部分主要产糖区降雨不足，甘蔗生长受到影响，市场预计2024-25年度该国糖产量将降至3200万吨，这比往年减少了不少。二是为了提升乙醇在汽油中的比例。印度政府计划到2025-26年将乙醇在汽油中的比例提高到20%，而当前的比例大约在13%-14%，因此需要大量的甘蔗作为乙醇原料，这就会降低甘蔗制糖的比例。因此，为确保国内食糖供应稳定，食糖出口再度被收紧。印度是除了巴西之外，全球第二大食糖生产国和第二大出口国，出口禁令的延长，意味着全球糖市供应将会收紧。印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）预计，2024/25榨季该国糖产量将从2023/24榨季的3400万公吨降至3330万公吨。由于政府已经取消了糖转乙醇的上限，考虑到糖转乙醇消耗的400万公吨，预计2024/25年的糖产量将下降至2930万公吨。
2023/24榨季泰国食糖产量同比下降20.37%至880万吨，作为全球第二大食糖出口国，泰国每年的消费食糖约250万吨，其余部分则用于出口。泰国甘蔗糖业委员会办公室（OSCB）主任Virit Viseshsinth近日预计泰国2024/25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。
呼伦贝尔晟通糖业科技有限公司于2024年9月12日开机生产，开机时间同比去年早4天。由此，拉开我国2024/25制糖期食糖生产序幕。内蒙古其它甜菜糖厂将于9月下旬至国庆期间陆续开机生产。但国庆过后，预计甜菜糖供应有限。中长期来看，广西、广东、海南等甘蔗主产区受台风“摩羯”影响，局地甘蔗倒伏、折断，内蒙古甜菜主产区近期降雨，不利于糖分积累，具体影响程度需跟踪评估，但供应预期仍高于去年。与此同时，食糖工业库存110.22万吨，同比增加21.48万吨，增幅24.21%，但处于近年次低位置。由此来看国内供应有限，将支撑糖价。
不过，海关数据显示，今年8月我国进口食糖77万吨，同比增加约40万吨，增幅110%。8月单月进口量创下近10个月以来的新高，也远超今年2-6月个位数级别的进口量及其总和，这一方面反映我国食糖进口速度的加快，另一方面，也意味着国内食糖进口高峰期的到来。一般情况下，下半年国内糖市逐步进入新旧榨季交替的环节，国产糖逐步出清，进口糖逐步流入补充市场，那么在这段时间国内外糖市的联动性更加紧密。从长期趋势来看，2020-2022年三年期间，我国每年进口量都超过500万吨。但是，受国际糖价上涨和进口糖浆增加等因素影响，2023年全年进口量同比降低近25%至397万吨。而今年前8个月累计进口249万吨，同比增长57.9%，也在意味着我国食糖进口贸易的快速复苏，尤其是7-8月进口量大幅回升以及对下半年进口高峰期的考量，今年我国的食糖进口量有望回到500万吨以上的水平。而国内，虽然加工糖大量流入，但在原糖上涨带动下，加工糖价格回升，其中日照凌云海加工糖价格由低点6340反弹至6580，福建星光糖业由6310上涨6500。短期将继续提振糖价。
四、需求提振作用有限
2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至8月底，全国累计销售食糖886.1万吨，同比增加77.47万吨，增幅9.58%；累计销糖率88.94%，同比放缓1.2个百分点。本榨季截至8月底，全国累计销糖825万吨，同比增长11.8%；累计销糖率82.8%，同比加快0.5个百分点。8月单月销糖61万吨，同比处于近年低位。对于9月份，据沐甜科技消息，广西、云南已有部分糖厂清库，虽然9月上旬广西现货成交情况一般，但中下旬随着价格的回暖，成交持续放量；预计9月广西食糖销量在40-50万吨，大幅高于去年同期的24万吨，23/24榨季广西食糖结转库存估计在20-30万吨之间，和上榨季相当。后续进入国产糖消费空窗期，同时进口糖大量流入，预计对于价格的拉动有限。
五、9月中国农产品供需形势分析
9月份全国供销形势分析显示，农业农村部9月产量预估维持996万吨，同比仍以增产为主。本年度全国累计消费食糖1535万吨。因此有539万吨的食糖缺口，并需要进口来弥补。截至8月，国内累计进口量达到435万吨，国内仍需进口104万吨食糖来补充供应。本年度仅剩9月进口数据未出，按近五年的9月平均进口量63万吨计算，距离本年度达到进口量达到500万吨的水平存在约40万吨的差距。不过，考虑7-8月份进口量同比大幅回升，以及刚需缺口的存在，不排除9月进口仍有放量的可能。
对于新榨季，基于种植面积提升预期，天气影响有限，产量或将增加至1100万吨，供需趋于宽松。目前已有甜菜糖厂开机压榨，但10月份供应量仍维持低位，国产糖或逐步清库，供应依旧以来加工糖补充，而在进口预期放量背景下，糖价依旧承压。
六、高基差仍待修复
9月以来，在巴西减产消息带动下原糖逐步走强，带动国内郑糖偏强运行，但受国内进口增加以及消费不及预期，国内糖价涨幅不及外盘。期货方面，主力转移至1月合约后，基差升至600-700元/吨之间，处于近年高位。截至目前，期现基差虽有回落，仍维持在524的阶段性高位，与去年相比相差不大。一方面，近期期货价格快速反弹，一定程度上修复高位基差，另一方面，7-8月进口糖同比大增给予现货压力。后续来看，当前基差体现本年度的基差，而期货则是新年度的合约，因此待新糖上市，高基差存在修复需求。一是近期上涨后，市场看涨情绪明显释放，二是巴西减产的利多部分兑现，后续仍待关注减产幅度与预期的修正，三是国内需求提振作用有限背景下，加工糖持续供应，现货仍缺乏支撑。
七、总结
综合来看，一方面，由于巴西干旱和火灾影响，机构或纷纷下调该国产量以及全球供应预期，或将继续支撑盘面。另一方面，印度、泰国产量也不容乐观，尤其印度受实现乙醇添加比例的政策计划影响，继续实施食糖出口限制，将使国际糖市供应进一步紧俏。由此可见，市场基本面由宽松向紧平衡转变，短期糖价或仍偏强震荡。对于国内而言，一方面原糖强势背景下郑糖备受提振，另一方面需要注意，一是我国8月进口跳增，1-8月累计进口同比大幅增加，且近期仍是进口高峰期，进口供应将以增加为主线，二是国内甜菜糖逐步压榨，新糖供应接替陈糖，供应相对宽松，叠加中秋国庆后走货放缓，郑糖缺乏上行动力。因此，前期上涨过后，需要警惕短期回调风险，尤其临近国庆假期，前期多单存在止盈需求，且国庆假期期间不确定因素较多，需要投资者防范风险。前期多单保护利润，空仓者不追涨。
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