美联储降息前后,黄金表现优于铜铝。近期,在美国经济数据出现反复的过程中,市场在“软着陆”与“硬着陆”之间摇摆,金铜铝价格表现出一定程度分化,究其原因在于铜比金的产业属性更强,而黄金比铜多了避险属性。
美联储降息通常伴随美国经济数据走弱,“软着陆”与“硬着陆”都会导致全球经济需求的边际转弱,区别在于走弱的程度不同,此时通常伴随着资金的避险需求上升而抗通胀需求下降,黄金表现显著优于工业金属价格表现。在经济软着陆情形下,如2000-2003年美联储降息前后黄金表现为上涨29.5%,而铜、铝分别表现为下跌5.6%、3.9%;在经济硬着陆情形下,如2006-2008年由美国次贷危机引发全球经济危机,黄金表现为上涨37.5%,铜、铝表现为下跌56.1%、39.9%。
具体看来,贵金属方面,流动性风险和衰退预期致贵金属价格震荡。因日元超预期加息,市场套息平仓导致的流动性风险,以及美国衰退预期加强,短期市场情绪恐慌,全球资产都遭到抛售,但随着日本央行鸽派发言,美国宏观数据表现转好,例如:美国7月ISM非制造业PMI高于预期,当周初请失业金人数低于预期,流动性风险和衰退预期逐步开始缓解,金价有所反弹。短期,9月美联储降息不是利好兑现的终点,未来或随着降息次数增加,成为黄金利好的又一个开端。同时,美大选不确定性叠加全球两大经济体的不确定性,金价上涨或远未结束;中长期美联储降息方向确定、央行及政治经济不确定性带来的避险需求推动持续上涨,金价上涨趋势确定性较高。
工业金属方面,基本面偏紧延续支撑铜价,当前向下有支撑向上缺驱动。铜方面,Escondida铜矿和Caserones铜矿面临工人罢工增加矿端供给不确定性,进口铜精矿加工费维持低位,废铜受第783号文影响阶段性供给收紧,原料端呈现偏紧格局不变,中国铜冶炼厂面临现金利润盈亏平衡但冶炼利润亏损局面,仍需关注中国炼厂为年底长单谈判提前停产检修以增加筹码可能。需求端,6月电力投资、光伏和风电累计增速分别表现为上涨11.32%、30.68%和12.40%,终端需求保持较强韧性。
铝方面,云南复产及内蒙等地新投产能基本结束,氧化铝现实偏紧支撑现货价格坚挺。需求端,淡季效应下型材、板带箔和合金等弱稳为主,铝杆受特高压提振表现景气,电解铝基本面持续改善,价格企稳预期增强。
整体而言,供需基本面延续偏紧格局,对工业金属价格构成支撑,铜、铝价向下空间或有限,等待宏观利空释放完,铜、铝价或将重回上行通道。
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