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来源： 申万宏源
一、海外环境的短期变化：全球流动性两大“水龙头”，日本未持续收紧，美国有较大宽松空间。短期美国消费服务数据有企稳迹象，快速降息概率下降，但9月降息25bp仍是大概率，预防式降息预期再次升温。这个组合有利于全球风险资产反弹。
8月初，日元套息交易平仓引发全球风险资产大幅波动以来，海外环境出现了一系列短期变化。美国和日本是全球流动性的两大“水龙头”，前期日本开始“拧紧水龙头”，美联储紧缩量变到质变，“蓄水池见底”（美国逆回购金额回落至低位），这是资本市场流动性风险显现的背景。而短期的变化是，日央行不具备持续收紧的条件，货币政策正常化的进程推迟。而美联储货币政策有较大空间，对潜在风险构成保护。同时，美国消费服务数据有企稳迹象，9月降息50bp概率下降，但降息25bp仍是大概率，预防式降息预期再次确立。这个组合有利于全球风险资产反弹。
二、两个反弹线索：美联储降息，国内跟进宽松；稳定资本市场预期政策再发力，且风格更加均衡。两条反弹线索可能在时间上叠加。国内货币进一步宽松的空间可能是反弹的生命线，空间消失，反弹可能便告一段落。
重申对后续反弹触发条件的思考：1． 美联储降息，国内跟进宽松。A股的投资机会在于，国内降息落地，短期可能人民币贬值压力可控。2． 稳定资本市场预期政策再发力，且风格更加均衡。短期，A股磨底行情延续，两条反弹线索可能在时间上叠加，9月前后是可能成为反弹行情的主要窗口。我们继续提示，宽货币的力度是大是大非。宽货币短期效果有限，不等于不要宽货币，借美联储降息窗口，压降利率中枢，是避免中长期风险不断累积的关键。而中长期风险担忧缓和，A股能够估值修复的资产不在少数。所以，国内货币进一步宽松的空间可能是反弹的生命线。一旦宽松预期受阻，反弹可能便告一段落。宽货币要兼顾防风险在情理之中，所以市场预期需在曲折中前进（短期，央行加码对债市交易盘的限制，可能是为了避免后续降息加剧资本市场交易风险累积），而一旦防风险确认重新成为主要政策目标，便构成反弹见顶的信号。
三、A股美联储降息交易：高股息搭台，科创唱戏。短期小盘成长风格性价比并不突出，而高股息先回到了高性价比区域。美联储预防式降息，国内有降息预期发酵空间的阶段，周期、消费和房地产都可能反弹。继续提示，科创（自下而上挖掘有优质并购项目储备的标的）是抢跑25年阻力较小的方向，24年内风险偏好企稳阶段，博弈科创都是有弹性的。
A股美联储降息交易的结构，可能是顺周期高股息搭台，科创唱戏。美联储预防式降息，国内有降息预期发酵的阶段，经济预期改善，中期下行风险担忧缓和，顺周期的资源品、消费和房地产都可能反弹。继续提示，科创是抢跑25年阻力较小的方向，24年内风险偏好企稳阶段，博弈科创是有弹性的。短期科技高景气方向，机构投资者持仓偏高，行情阻力较大。科创投资的重点是自下而上挖掘有优质并购项目储备的标的。
短期稳定资本市场预期政策力度偏弱，但风格相对均衡。这使得小盘成长风格性价比并不突出，而高股息调整进程更快，先回到了高性价比区域（2021年以来资金浮盈的低位区域）。长期，配置类资金和被动资金，将逐步成为底仓配置高股息资产的定价资金。各类高股息资产调整后，有中期配置机会。所以，A股美联储降息交易，顺周期高股息资产也是重要的绝对收益方向。行业方向上，继续强调，有色、煤炭好于石油；电力燃气选股可以适当扩散，高速公路，家电和核心白酒都可以在股息率合适的位置做配置。港股高股息配置的优先级仍高于A股。
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