机构：中金公司
研究员：程坚/张芳妍/张宇/王翼羽
1H24 业绩基本符合市场预期
公司公布2024 年上半年业绩：收入同比增长17%至17.3 亿元，归母净利润同比下跌5%至0.8 亿元，其中二季度单季收入同比增长14%，归母净利润增长9%，基本符合市场预期。
收入延续稳健增长，拓展规模料有所承压。分区域看，2024 年上半年公司重庆区域实现收入5.8 亿元，同比增长11%，重庆以外区域实现收入11.4亿元，同比增长20%，占收入比例同比提升1.7 个百分点至66.4%。考虑到公司调整市场拓展打法，对部分盈利相对偏多的业态采取审慎拓展态度，我们预计上半年市场拓展规模同比或有一定下降，但对应新拓项目的盈利水平或有所改善。
二季度单季毛利率环比有所改善，费用率持续下行。2024 年上半年公司综合毛利率同比下降2.0 个百分点至12.7%，其中Q2 单季毛利率13.3%，环比Q1 提升1.1 个百分点，主要原因系一方面优化新拓展项目的准入机制与激励机制、新项目毛利率有所改善，另一方面持续优化组织及管理架构，提质增效成果有所显现。上半年公司销售管理费用率同比下降0.9 个百分点，主要系公司持续对全国化布局中产生的费用进行管控等因素所致。
发展趋势
战略转向稳健与安全，建议继续关注后续拓展及利润率趋势。公司持续推动发展理念转变，由过往的规模扩张向稳健经营、有质量的发展过渡；一方面在市场外拓端调整准入机制、对部分亏损项目进行退场处理，另一方面将应收账款、现金流纳入核心考核指标，加大对应收款的重视程度。展望未来，我们认为追求稳健发展背景下公司市场拓展的稳态规模是未来增长的核心变量，建议投资者持续关注市场拓展规模的体量变化及毛利率变化趋势。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，预计公司2024 和2025 年归母净利润分别为1.76亿元和1.89 亿元（同比增长10%和8%）。维持中性评级和目标价9.5 元（对应12 倍2024 年市盈率，隐含15%上行空间），公司当前交易于10.6倍2024 年市盈率。
风险
市场拓展项目毛利率持续面临压力，盈利能力改善情况低于市场预期。
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