专题：海外权益市场波动率放大 如何看待A股近期“独立行情”
证券时报记者 贺觉渊
中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）8月8日发布消息称，近期，在交易商协会查处的案件中，部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，交易商协会已将部分严重违规机构移送中国人民银行（以下简称“央行”）实施行政处罚，对于其他此类案件线索交易商协会正在加紧调查处理。
消息发出后，银行间主要利率债收益率盘中升幅扩大，尤其是5年期和7年期国债活跃券。截至8月8日17时，5年期国债活跃券“24附息国债08”收益率上行3个基点，7年期国债活跃券“24附息国债13”收益率上行5.8个基点，10年期国债活跃券“24附息国债11”收益率上行3.4个基点。
强监管信号传导至市场，促使债市开启避险交易。受访专家对证券时报记者说，近日债券市场的变化已体现出“多头”力量相对有限，而央行还留有调控余地防范长债利率风险。
部分小行超配买债
今年以来，“大行卖债、小行买债”现象时有发生。在交易商协会对4家农村商业银行启动自律调查之前，农商行近日作为国有大行卖出国债的主要对手方再度受到市场广泛关注。
近期，中长期国债收益率整体处于震荡下行趋势。不过，随着8月5日国有大行在尾盘大额卖出中长期国债，国债活跃券收益率当天呈现“V”字形走势，10年期国债活跃券“24附息国债11”收益率从2.08%左右的低点迅速上行至2.15%左右。当天国有大行的卖出国债和区域性中小银行买入国债的情况引发市场广泛热议。
回顾8月5日当天国债交易情况，华安证券研报指出，国有大行是卖出主力，规模在200亿元左右且集中在7年期至10年期新券，主要为10年期国债活跃券“24附息国债11”。而当天农商行与证券公司是大行卖债的主要接手方，银行系出现“大行卖出、小行买入”的格局。
业内人士反映，近期一些农商行超配中长期国债，一旦出现大额亏损将会冲击资本底线，利率风险和信用风险也会相互交织放大。
值得注意的是，近期监管部门对中小银行国债交易行为的关注度明显加大。据报道，近日中国人民银行江苏省分行要求辖内农商行关注长债持仓风险。8月7日，交易商协会宣布对4家农村商业银行启动自律调查，原因是交易商协会监测发现4家银行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。
违规代持等现象时有发生
今年以来，中小银行热衷购买长期限债券，这与避险资产配置需求增加有关。中信证券研报曾指出，存贷增长不对称性导致农商行资产配置压力逐渐加大，存款定期化程度尚未明显改善，而长期信贷资产获取难度提升；若在信贷投放中风险下沉不可取，债券投资则成为中小银行破局的出路。
然而，在积极配债的同时，中小金融机构债券交易违规行为时有发生。今年4月份，因部分中小金融机构存在涉嫌违规代持、出借债券账户等行为，交易商协会对6家中小金融机构启动自律调查。
交易商协会当时强调，市场机构反映部分中小金融机构从业人员与外部人员串谋，利用国债利率下行预期进行代持、利益输送等违法违规行为有所增加。各市场成员要加强内控，高度重视债券业务合规检查，避免发生此类违法违规行为。
兴业研究公司研报指出，4月以来，农商行在二级市场以净卖出超长债为主。这可能表明，在监管部门加强对农商行的利率风险监测和杠杆率要求之后，农商行的交易行为已经发生了改变。华安证券研报也指出，3月以来农商行对债券的配置力度已经开始减缓，近期其整体出现止盈、短久期化投资的现象。
央行防范债市风险
决心坚定
考虑到交易商协会已发现部分中小金融机构的国债交易违规行为，且“正在加紧调查处理”其他此类案件线索，未来或将继续更新监管动态，意味着债市还将受到监管消息的影响。近日债市已开启避险交易。中债10年期国债到期收益率自8月5日起逐渐回升，截至8月8日已升至2.181%。华安证券研报显示，过去一周债市换手率整体下降。
部分市场观点认为，当前银行体系流动性合理充裕，经济基本面短期难以出现显著改善，机构“资产荒”还将持续，债市仍有望保持收益率低位运行。不过，多空力量博弈格局正在悄然发生着改变。
“近日债券市场的变化充分体现出‘多头’的力量相对有限。”光大证券（维权）首席固定收益分析师张旭对证券时报记者说，部分银行卖出些许持仓债券，就可以在收益率快速下行、“多头”强盛时于瞬息间扭转市场的走势。而央行可以使用的调控工具并非只有卖出债券，政府债券加快发行也可能影响到银行体系流动性，改变投资者对经济基本面的预期，并以此影响到债券的定价。
应当看到，央行对债市已从喊话转向行动。央行7月已宣布将面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。目前央行已与多家金融机构签订了协议，采用无固定期限、信用的方式借入国债，未来将会根据市场情况，增加借入规模，并择机卖出，以平衡市场供求。专家普遍认为，央行保持正常向上收益率曲线、校正债市风险的决心很大。
民生证券固收首席分析师谭逸鸣认为，当前10年期、30年期国债收益率的关键阻力位仍是2.1%、2.3%，短期内再进一步下破关键点位的可能性预计不高。
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