交银国际：维持和黄医药“买入”评级 目标价40.40港元

　　交银国际证券发表研报称，和黄医药（00013）1H24肿瘤/免疫业务超预期，呋喹替尼美国市场快速上量。此外，该公司降本增效成效卓著，2025年盈亏平衡确定性升高。继续给予该公司“买入”评级并选为生物科技行业重点推荐标的之一，目标价40.40港元。

　　交银国际观点如下：

　　1H24肿瘤/免疫业务超预期，呋喹替尼美国市场快速上量：肿瘤/免疫业务收入1.69亿美元（同比-53%，主因去年同期计入武田合作的一次性首付款收入），超此前Visible

　　Alpha卖方一致预期。肿瘤产品收入增长59%（+64%@CER）至1.28亿美元，主要得益于呋喹替尼美国销售快速放量：1H24销售达1.31亿美元，公司计入合作收入约0.43亿美元；其中2Q销售约8，000万美元，环比1Q5，000万美元显著提升。三款核心品种的中国销售额继续稳步增长：呋喹/索凡/赛沃分别+8%/+12%/+18%（+13%/+17%/+22%@CER）至0.61亿/0.25亿/0.26亿美元。公司维持2024全年肿瘤/免疫业务收入3-4亿美元的指引，并根据1H24情况和2H潜在里程碑收款节奏（欧洲上市和日本获批）预计，最终收入有望落在指引区间的高端。

　　降本增效成效卓著，2025年盈亏平衡确定性升高：1H24各项经营性费用合计下降28%，其中：1）研发费用下降34%至0.95亿美元，中国/海外分别开支0.80亿/0.15亿美元（1H23：0.89亿/0.56亿美元），主要得益于海外团队调整和研发项目战略重组。公司预计2H24将加大研发投入用于ESLIM-02、RAPHAEL等新启动III期研究，但全年研发费用仍将同比下降。

　　2）销售及行政费用下降15%，由于公司对支出进行更严格的把控。1H24扣除武田合作收入后的经营亏损为0.61亿美元，相比1H23的1.57亿美元已大幅收窄。随着核心品种国内外销售持续增长，同时进一步降本增效，我们认为公司有望早于此前指引的2025年底实现经营层面盈亏平衡。