水井坊：24H1业绩超预期 维持买入

【水井坊 2024 年 H1 业绩表现超预期】

24Q2，水井坊收入 7.85 亿，同比增长 16.6%，归母净利润 0.56 亿，同比增长 29.6%，扣非 0.74 亿，同比增长 74.4%。

24H1，其收入 17.19 亿，同比增长 12.6%，归母净利润 2.42 亿，同比增长 19.6%，扣非 2.28 亿，同比增长 13.9%。

从产品结构看，24Q2 公司高档/中档酒分别实现收入 7.20/0.23 亿，高档酒增长 14.7%，中档酒下降 43.6%。预计高档酒增长由臻酿八号带动，中档酒受同期天号陈铺市高基数扰动。

高档酒中，公司资源聚焦臻酿八号，推动“百城计划”，挖掘消费场景，预计增速 20%左右。24Q2 末公司合同负债仍超 10 亿。

24Q2 公司毛利率 81.6%，同比持平，高档酒毛利率 86.0%，同比上升 2.8pct。销售/管理费率同比-8.9/+3.0pct，销售费率下降系费用投放优化。公司 24Q2 净利率达 7.15%，归母净利润 0.56 亿，同比增长 29.6%。

预计公司 24Q2 渠道库存环比提升至 2-3 个月，仍在目标范围内。展望 24H2，预计加大对 300 元以下价格带产品支持。预计公司 F25 财年维持双位数增长目标。

盈利预测：预计公司实现营收 55.3/62.1/70.3 亿，归母 14.5/16.7/19.2 亿，对应 PE 为 12/11/9X，维持“买入”评级。

风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。