来源：财通证券
研究员：李美岑/张日升/任缘
回顾：4 月底《5 月成长占优》提示成长布局机会；5 月初周报和专题《4 轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5 月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT 机会，6 月中《成长已经领跑市场》、《5 月以来哪些成长创新高？》验证判断，7 月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。
情绪继续向均值回归。本周维稳资金加大力度，三中全会圆满闭幕，全A 成交额重回6000 亿元以上，市场温度继续向均值回归；7 月政治局会议在即，后续政策力度有望维持强势；综合来看，国内投资者情绪处于持续修复的窗口。但也需注意，近期市场更多呈现超跌反弹特征，领跑行业为此前领跌行业，投资者依然在等待新方向以及合力的出现，中期能够支撑行情走长、走强的是宏观环境切换，例如：国内外降息宽松、物价上行、出口强劲拉动经济。配置层面，5 月以来我们持续看好《成长有望领跑——二季度市场策略》，至今电子为代表的成长行业表现优异，美国通胀回落+联储有望降息+三中全会/新质生产力催化，下半年成长板块处在优势配置环境，建议继续关注有产业催化的电子（苹果链、PCB）、AI、算力、智能驾驶（车路云）等。红利方面行情刚开始调整，拥挤度分位数冲顶回落，关注港股红利受益分母端降息预期抬升，且股息率相对A 股同公司超额显著。
全球经济进入降息前的回落阶段，资产波动放大。此前我们报告持续提示，全球经济进入阶段性下行，市场博弈更加复杂：1）定价衰退还是定价降息？
2）非美国家先降息，美国后降息，如何考虑美元强弱？因此，我们看到美股、新兴市场、黄金、铜油等资产相关性大幅抬升并且普跌，美股VIX 飙升，当前可谓“迷雾重重”。据此本周外资重新大幅流出、合计193 亿元；维稳资金则持续加码，6 月21 日以来宽基ETF 资金合计净买入达1549 亿元。二季度国内GDP 增速（4.7%）低于预期，加大投资者对于中期基本面的担忧，7 月政治局会议需要更强有力的措施恢复市场信心，反之内需环境可能类似去年三季度，宏观主线则需要着眼海外的降息、大选等等。
三中全会深化改革，300 多项举措，后续将逐渐展开。会议指出构建高水平的社会主义市场经济体制、全国统一大市场，发展新质生产力，提升产业链供应链韧性和安全；对此应该支撑教育、科技、人才，健全新型举国体制，做好科学宏观调控、深化财税金融改革。此外，会议还涉及城乡融合、开放、民主、法治、中国式现代化、生态文明、国家安全等各个方面，最终形成《决定》共计15 部分、60 条内容，待后续持续发酵。
中报预告层面，外需导向的行业景气占优，具体来看：1）2024 年中报业绩预告家数为1577 家，披露率为29.4%，预喜率为42.5%，整体归母净利润增速中位数31.3%。其中，创业板和科创板增速高于主板、大盘好于中小盘。2）景气类的行业可以关注：有色金属、石油石化、汽车、美容护理、公用事业、交通运输、电子。进一步细分行业包括：电解铝、贵金属、炼化、化学制品、机械自动化设备、通用设备、造船、汽车（零部件、整车）、啤酒、养殖、电力、机场、快递、电子（半导体、元件、光学光电子）。
基金持仓层面，电子持仓达历史高位：1）整体来看，基金对权益持仓市值下降明显：基金股票持仓市值自2023Q2 以来从4.0 万亿元下降至2024Q2 的2.9 万亿元。2）分板块看，港股持仓占比上升：A 股除港股外各板块2024Q2配置比例均环比下降，其中主板环比-1.2pct，科创板环比-0.3pct，创业板环比-0.7pct，港股环比+2.2pct。3）分风格看，消费仓位回落，科技增配明显：消费板块环比-3.9pct，而科技板块环比+3.0pct。4）分行业看，超配环比表明增持科技制造，减仓食饮电新等：电子（+2.6pct）、通信（+1.0pct）、机械（+0.8pct）、军工（+0.5pct）、家电（+0.5pct），电子仓位创2005 年以来新高；食品饮料（-2.9pct）、银行（-1.0pct）、电新（-0.5pct）。
风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
标签： #降息