美国关税：对经济、通胀和就业的影响及美债展望

【关税冲击经济增长，通胀上升，美国制造业就业未增反降】实证研究发现，关税导致经济增长下降。以 IMF 2024 年 1 月研究为例，自 1980s 中期以来，关税冲击一直是产出和贸易的重要驱动因素。负面例子包括 1980s 中期美国对日本的贸易战以及 2018-2019 年美国对中国的贸易战，其中 2018-2019 年美国提高关税的行为造成美国 GDP 在 2018、2019 年分别下降 1.1%、2.9%。实证研究表明，关税抬升国内通胀。Robinson and Thierfelder(2022)研究表明，如果美国对所有贸易伙伴的所有关税项目均提高 10%，将导致 CPI 上涨 6.7%。如果消除 2018-2019 贸易战期间所有关税，将使得美国 CPI 下降 1.3%。但值得注意的是，其研究发现关税对价格的影响可能是一次性的并且只对关税变化的当年有效。2018-2019 年掀起贸易战的最初诉求在保护美国制造业领域的就业机会，但近期研究发现制造业就业并未增加甚至下降，主要由于成本压力与报复性关税带来的负面影响。但关税在政治层面的影响显著，无疑是一场共和党政治的胜利。我们维持美债中期观点不变，在美国通胀内部相关性高企的背景下，由于低技能就业的实际薪资过高，房租通胀居高不下即将反弹，美国通胀难以顺畅回落而是开启反弹，美联储在此背景下难以开启降息，10 年期美债或将重回 4.5-4.7%。操作建议：做陡曲线，推荐做空 10 年美债期货，做多 2 年美债期货。风险因子：1）模型设定与假设变化；2）美国通胀超预期；3）美国经济衰退。