平安证券研究所策略组魏伟/周畅/校星
平安观点港股：港股仍处于震荡期，本周受美联储降息预期升温、回购热度持续、内资持续流入等因素影响，港股小幅反弹。截至7月5日，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数周内分别上涨0.46%、1.19%、0.80%。本周大部分行业上行，原材料、能源领涨，工业、金融、消费下跌。本周港股回购热度持续，一定程度提振市场信心。南向资金持续流入红利板块，个股层面，南向资金也加强布局科技板块，除了腾讯等互联网公司外，还加强对商汤投入。整体来看，港股仍在估值洼地，有一定比较优势，静待外围降息+内生动能复苏，7月会比较颠簸，后续关键在于进一步催化剂的跟进包括美联储降息预期再起、港股通红利税减免政策、三中全会政策以及国内经济动能进一步恢复等。短期建议关注结构性机会，布局三大主线，一是南向资金偏好的红利板块；二是互联网板块；三是宏观敏感性高的医药、消费板块。大类资产：特朗普赢得大选首场辩论，“特朗普交易”情绪上升，美债收益率走陡，此后5月PCE降温，6月ISM制造业、服务业PMI走弱，6月非农显示劳动力市场放缓，降息预期随之升温，截至7月5日，CME显示首次降息预期为9月，概率升至72%。10年期美债收益率先升后降，标普500、纳指再创新高。美债方面，6月27特朗普赢得大选首场辩论，其对内减税、对外加税等主张或将进一步提升通胀，辩论结束至7月1日收盘，10年期美债收益率由4.3%快速上升至4.5%。此后，5月PCE继续降温，6月ISM制造业、服务业PMI走弱，6月非农显示劳动力市场放缓，降息预期升温。截至7月5日，10年期美债收益率回落至4.3%。美股方面，本周在降息预期升温以及科技股驱动下，标普500与纳指再创新高。6月FOMC会议纪要：内容较5月偏鸽，官员对劳动力市场放缓的讨论有所增加，并将经济意外疲软开始纳入讨论，政策路径上未透露增量信息。6月非农：6月非农数略超预期，但前值大幅下修叠加结构上服务业新增就业人数明显放缓，且薪资环比增速放缓，劳动力市场降温趋势明确。全球大选：特朗普赢得大选首场辩论，“特朗普2.0版”政治主张或将进一步提升通胀水平，推动美债收益率走陡，英国工党取得压倒性胜利，结束保守党长达14年的执政期，一定程度上降低欧洲政治风险对资产的扰动，助推英国资产上涨。
综合以上，近期地缘扰动频发，美国大选首场辩论后“特朗普交易”情绪上升，叠加法国选举形势不明朗，大类资产表现分化，波动幅度较大。6月非农数据发布后，“降息交易”主线再度压过“特朗普交易”，重点关注7月FOMC会议对9月降息可能性的指引。我们倾向于认为本轮降息或于9月开启首轮降息，降息路径更类似于1995年和2009年的两次预防式降息，即降息次数和幅度均有限，首轮降息开始时宽松交易即结束。在此情景下，需更注重降息前后资产配置节奏，美债押注降息0-2次，中期来看，在降息前仍可逢高配置，但短期内或较难有回报。美股全年维度来看并不悲观，短期或受经济数据波动带来的降息“折返跑”而出现较强震荡，建议回调充分后可再介入，降息前科技龙头及上游资源品仍有机会，降息后经济修复下，周期股或将出现较好表现。
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