国盛证券：波司登2024年业绩再超市场预期 维持“买入”评级

国盛证券发布研究报告称，维持波司登（03998）“买入”评级，始终坚持产品与渠道创新，过去品牌升级卓有成效，近年来积极扩充品类、寻求中长期增长，预计FY2025~2027净利润为35.7/41/47.2亿元。该行估计FY2025品牌羽绒服业务在品类扩张、产品推新的带动下有望稳健增长10%~20%/贴牌加工业务预计增长10%~20%，综合来看该行估计FY2025公司收入预计增长15%左右/净利润增速有望快于收入，维持高质量增长趋势。

报告中称，FY2024公司收入同比+38%/净利润同比+44%，业绩表现靓丽，再超市场预期。公司发布FY2024（截至2024/3/30止十二个月）业绩公告：全财年主营业务收入/净利润分别同比增长38%/44%至232.1/30.7亿元。1）盈利质量方面：FY2024公司毛利率同比+0.1pct至59.6%，销售/管理费用率同比分别-1.8pct/-0.7pct至34.7%/6.5%，净利率同比+0.5pct至13.2%。2）分红方面：公司宣派末期股息每股普通股20.0港仙，全年合计每股25.0港仙，全年派息比率达81%，以2024/6/26收盘价计算的股息率为5.8%。

此外，公司库存控制有效，营运周转健康，首订比例控制在40%左右。公司近年来保持较低的首订比例，年内经销商首次订货比例不超过40%，后续60%按照销售情况滚动下单，以拉式补货、快速上新等模式及时灵活进行补充。得益于供应链的效率优化，公司整体营运状态保持健康。据公司公告，FY2024公司库存周转天数同比-29天至115天。