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原标题：【国盛计算机】投资修复方向探讨
来源： 计算机畅想
核心观点
新质生产力是社会新动能。2023年9月，习近平总书记在黑龙江考察调研期间首次提到“新质生产力”，并在后续中共中央政治局集体学习中强调。2024年6月陆家嘴论坛开幕式上，证监会主席吴清发表主旨演讲，就重要问题进行交流。其中，“积极主动拥抱新质生产力发展”作为首个议题被提前和强调，包括要提升多层次市场的服务覆盖面和精准度，壮大耐心资本，从制度机制及理念上解决包容创新的问题。新质生产力的特点是创新，关键在质优，本质是先进生产力。
行业景气底部正在显现。1）行业整体看：景气度底部或已在2023Q4触达。根据工信部公布的软件产业相关数据，我国在2023Q4单季度软件业务收入为35648亿元，同比增速为7%，而该增速已在历史较低水平。2024Q1，我国软件业务收入达到28020亿元，同比增速达到15%，景气度逐渐回暖，若保持该恢复情况，可以右侧确认2023Q4软件行业景气度已经见底。2）细分行业看：以政务信息化和医疗信息化为例，政务信息化在2024Q1或仍受到一定的外部环境压力，总体需求仍有待修复，但其收入增速和毛利率已经开始逐步回升；医疗信息化收入端在2024Q1压力较大，但考虑到订单修复领先于收入修复，尤其在2024年上半年已经看到多个千万级大单落地，后续收入较为乐观，同时毛利率已经趋稳，行业景气度可能已经开始回暖。
新质生产力政策有望带动诸多细分领域投资加速。自主可控、数字经济等皆为新质生产力重要发展任务，我们预计，在相关产业政策推动下，新质生产力发展要求的落地，有望催生诸多细分领域投资加速。1）数字化龙头：景气度逐步回升，万亿国债有望刺激相关Capex。2024Q1，国内数字化龙头景气度稳中有进，收入和利润都表现出稳健向好态势，全年景气度有望持续。财政部万亿国债发布，从投向看，今年超长期特别国债将专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，有望带动相关数字化建设。2）信创：国测标准落地，自主可控持续加速。2024年5月，第二期国测结果《安全可靠测评结果公告（2024年第1号）》发布，目录实现扩容，叠加此前信创集采方案落地以及信创在区乡县级的进一步下沉，有望加速推进自主可控。3）医疗信息化：订单呈现企稳态势，行业回暖未来可期。2024年5月，国家卫生健康委医院管理研究所召开智慧医院助力公立医院高质量发展学术交流大会，进行智慧医疗分级评价标准修订，有望对医疗信息化下一步的建设方向进行规划，拉动医疗IT新一轮建设周期。4）车路云：国家开展“车路云一体化”试点，政策强支持下项目频出。近期各省市V2X试点项目频出，部分项目金额较大，预计未来V2X相关项目有望持续出现，带动产业级别的Capex。
投资建议：1）信创：达梦数据、纳思达、金山办公、中科曙光、顶点软件等；2）数字化龙头：海康威视、大华股份等；3）医疗信息化：创业慧康、卫宁健康等；4）车路云：金溢科技、万集科技、千方科技等。
风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧。
报告正文
01
新质生产力是社会新动能
积极主动拥抱新质生产力发展。根据财联社的报道，2024年6月19日陆家嘴论坛开幕式上，证监会主席吴清发表主旨演讲，就重要问题进行交流。其中，“积极主动拥抱新质生产力发展”作为首个议题被提前和强调，包括要提升多层次市场的服务覆盖面和精准度，壮大耐心资本，从制度机制及理念上解决包容创新的问题。
提升多层次市场的服务覆盖面和精准度。发展新质生产力不仅包括培育壮大新兴产业、布局建设未来产业，也包括传统产业的改造提升。当务之急是深入研究相关企业的特点、发展规律及其在投融资、激励约束、公司治理等方面的需求，有针对性地丰富资本市场的工具、产品和服务。
壮大耐心资本。科技创新是发展新质生产力的核心要素，科技创新企业通常具有高投入、长周期、经营不确定性大等特征，与坚持“长期主义”的耐心资本在本质上是高度契合的。我们将和有关方面一道，积极创造条件吸引更多中长期资金进入资本市场，围绕创业投资、私募股权投资“募投管退”全链条优化支持政策，引导更好投早、投小、投硬科技，促进“科技-产业-金融”良性循环。
从制度机制以及理念上解决包容创新的问题。创新本质上是面向未知领域的探索，只有营造鼓励创新、宽容失败的良好氛围，才能推动新质生产力的蓬勃发展。这需要各个方面凝聚共识，打通堵点卡点。
2023年9月，习近平总书记在黑龙江考察调研期间首次提到“新质生产力”。2024年1月31日，习近平在中共中央政治局第十一次集体学习时强调，加快发展新质生产力，扎实推进高质量发展。总书记指出，高质量发展需要新的生产力理论来指导，而新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力、支撑力，需要我们从理论上进行总结、概括，用以指导新的发展实践。
从新质生产力内涵来看：根据央视新闻，新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。它由技术革命性突破生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生。以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，以全要素生产率大幅提升为核心标志。特点是创新，关键在质优，本质是先进生产力。
发展新质生产力的核心要素：科技创新能够催生新产业、新模式、新动能是发展新质生产力的核心要素。必须加强科技创新特别是原创性、颠覆性科技创新加快实现高水平科技自立自强，打好关键核心技术攻坚战使原创性、颠覆性科技创新成果竞相涌现，培育发展新质生产力的新动能。
如何发展新质生产力。1）及时应用科技创新成果。要及时将科技创新成果应用到具体产业和产业链上。改造提升传统产业培育壮大新兴产业布局建设未来产业完善现代化产业体系。2）布局产业链。要围绕发展新质生产力布局产业链提升产业链供应链韧性和安全水平保证产业体系自主可控、安全可靠。3）围绕战略任务科学布局。要围绕推进新型工业化和加快建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国和农业强国等战略任务科学布局科技创新、产业创新。4）大力发展数字经济。要大力发展数字经济促进数字经济和实体经济深度融合打造具有国际竞争力的数字产业集群。
02
行业景气底部正在显现
软件行业整体景气度底部或已在2023Q4触达
收入端看：根据工信部公布的软件产业相关数据，我国在2023Q4单季度软件业务收入为35648亿元，同比增速为7%，而该增速已在历史较低水平。2024Q1，我国软件业务收入达到28020亿元，同比增速达到15%，景气度逐渐回暖，若保持该恢复情况，可以推断2023Q4软件行业景气度已经见底。
利润端看：根据工信部公布的软件产业相关数据，我国在2023Q4单季度软件业务利润为4501亿元，同比增速为-5%，为此前7个季度以来首次下滑。2024Q1，我国软件业务利润达到3188亿元，同比增速达到20%，出现明显回暖。
细分行业的景气度底部出现时间可能不一。以政务信息化和医疗信息化为例，分别选择政务信息化（长江）指数、医疗信息化（长江）指数对应的成分股进行研究，样本时间为2020Q1至2024Q1，由于部分公司在Wind未公开该期间所有单季度数据，为保持比较口径的一致性，仅保留可获取数据的公司进行统计。同时，考虑到部分公司在某一季度同比增速可能出现异常值，我们选择计算中位数的方法，考察行业收入增速和毛利率的变化情况。
政务信息化：1）收入来看，2024Q1，政务信息化行业季度营收同比增速的行业中位数为+4%，结束过去两个季度的负增长，以此推断，从收入端看，政务信息化的行业景气度底部出现在2023Q4，2024Q1已经出现逐步回暖。考虑到同比增速仍然较低，可以判断，2024Q1，政务信息化公司或仍受到一定的外部环境压力，总体需求仍有待修复。2）毛利率来看，2024Q1，行业内中位数为25%，相比2023Q4的15%有明显增长，但仍然低于2023Q1的34%，行业盈利能力仍有待进一步提升。
医疗信息化：1）收入来看，2024Q1医疗信息化行业季度营收同比增速的行业中位数为-8%，较2023Q4有明显下滑，且这一同比增速基本接近历史底部。进入2024年，随着政策支持力度进一步加大，以及医院端的逐步恢复，医疗信息化订单有望呈现企稳态势，千万级大单频出，考虑到订单修复先于收入修复，因此可以推断2024Q1存在底部特征，医疗信息化景气度有企稳和回暖趋势。2）毛利率来看，2024Q1和2023Q4基本持平，处在历史较低水平，有待进一步修复。
03
新质生产力政策有望带动诸多细分领域投资加速
新质生产力投资驱动细分领域景气度复苏。考虑到新质生产力是社会发展的新动能，从其发展任务看，自主可控、数字经济等皆为重要发展方向，我们预计，在相关产业政策推动下，新质生产力发展要求的落地，有望带动诸多细分领域投资加速。
3.1 信创：国测标准落地，自主可控持续加速
国策标准落地，目录持续扩充
2024年5月，第二期国测结果——《安全可靠测评结果公告（2024年第1号）》在中国信息安全测评中心官网正式发布。第二期共入围14款国产CPU：10款安全可靠等级为Ⅱ级（龙芯4款、飞腾3款、鲲鹏1款、麒麟1款、海光1款）；4款安全可靠等级为I级（龙芯1款、申威1款、兆芯1款、海光1款）以及3款桌面操作系统（麒麟软件、统信、中科方德各1款）和7款服务器操作系统（麒麟软件、华为云、阿里云、腾讯云、新支点、凝思、麒麟信安各1款）。
根据自主可控新鲜事，整体来看，目前两期共有32款国产CPU（部分产品以系列为计数单位）、16款操作系统（6款桌面/10款服务器）、11款集中式数据库产品入围国测。
信创集采时代正在开启。2024年3月11日，中央政府采购网发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》。其中明确表示：乡镇以上党政机关，以及乡镇以上党委和政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单位在采购台式计算机、便携式计算机时，应当将CPU、操作系统符合安全可靠测评要求纳入采购需求。
七项基础软硬件政府采购需求标准发布，区乡县级别信创有望进一步渗透。2023年12月，财政部会同工业和信息化部研究正式发布7项基础软硬件政府采购需求标准，其中包括：操作系统、数据库、通用服务器、工作站、一体式计算机、便携式计算机、台式计算机。此外，以数据库为例，标准要求乡镇以上党政机关，以及乡镇以上党委和政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单位在采购数据库时，应当将数据库符合安全可靠测评要求纳入采购需求，这意味着，区县乡级别的信创正在逐步推进，有望进一步下沉。
3.2 数字化龙头：景气度逐步回升，万亿国债有望刺激相关Capex
2024Q1，科技领域白马企业表现出了优异的业绩景气度。2024年一季度，伴随着宏观经济的持续回暖以及整体环境风险的逐渐出清落地，国内科技领域白马企业景气度稳中有进，从一季报的收入端和利润端表现来看，都表现出了稳健向好的态势。我们预计，伴随着商业活动的持续正常化展开，科技白马企业全年景气度有望持续。
2024年万亿国债计划发布，有望刺激科技领域Capex。根据央视网消息，财政部5月13日发布通知，明确今年将发行1万亿元超长期特别国债，其中，5月17日将首发400亿元30年期特别国债。根据安排，今年发行的1万亿元超长期特别国债期限包括20年期、30年期和50年期，发行次数分别为7次、12次和3次。发行时间分布在5月中旬至11月中旬。付息方式均为按半年付息。其中，30年期将最先在5月17日首发。北京国家会计学院副院长李旭红分析称：“在一季度的基础上，撬动社会的投资，对整个市场的资金安排、金融的稳定有积极的作用。”从主要投向领域看，今年超长期特别国债将专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。李旭红介绍称：“比如高水平的科技自立自强、城乡融合发展、区域协调发展、保障粮食和能源安全、美丽中国建设，这些领域都是我们重点支持的。”
经历了四月、五月的整体回调后，科技白马企业估值相对较低，具备性价比。进入三、四月份以来，由于临近一季报时间窗口，市场担忧一季报业绩，风险偏好逐渐下行，造成计算机板块的整体快速下跌。截至2024/6/21，申万计算机板块市盈率（TTM）下探至53x左右，重新回到中位数以下，并逼近机会值。我们认为，计算机板块重回具备性价比的估值水平，伴随着四五月份相关催化出现，科技板块再次进入到可以布局的区间。而在经历过了这波调整后，计算机板块的白马企业已经大多位于较低水平，相比计算机板块58x左右的PE中位数（TTM，截至2024/6/21）而言估值较低，具备投资性价比。
3.3 医疗it：订单呈现企稳态势，行业回暖未来可期
复盘发展历史，医疗信息化政策为行业重要驱动力。自2003年起，国务院、国家发改委、国家卫健委等多部门陆续推出了支持和规范医疗信息化发展的政策。这些政策覆盖医院管理系统、电子病历、远程医疗和智能医疗等方面。自2009年新医改启动以来，医疗信息化市场快速增长，政策推动了从部门级应用到院级应用的转变，促进了电子健康档案和电子病历等标准的制定，加速了信息化应用投资。
HIS/HMIS普及阶段，ISV诞生（2000年之前）：90 年代开始以收费为抓手，逐步上升到以财务管理为核心的全院管理信息系统（HIS/HMIS）阶段，由医院提需求、IT 厂商负责开发、实施和运维的商业模式开始出现并成为主流，东软集团、创业慧康、卫宁健康等ISV公司诞生。
拓展细分系统，专业性细分公司崭露头角（2000-2008年）：临床信息系统建设阶段，例如 LIS、PACS 等逐步普及，同时要求医院与医保、新农合开始对接，专业型细分行业公司逐步诞生例如嘉和美康。
以财务、药品和管理为中心，转向以病人信息为中心（2008-2017年）：“新医改”政策的推出成为这一阶段信息化建设的重要推动力，从以财务、药品和管理为中心，开始向以病人信息为中心的临床业务支持和电子病历应用。互联网医疗的兴起提供了新的技术平台和服务模式，要求医院以电子病历为核心，与人口健康信息平台互联，实现院内院外共享信息。
“以评促建”时期（2018年至今）：以“以评促建”为主要特征，强调通过评估促进医疗信息化建设的进一步深化。这一时期实现各级医疗服务、医疗保障与公共卫生服务的信息协同和业务共享成为重点。
医疗信息化政策持续推进，智慧医疗分级评价标准有望更新。
1）2024年5月23日，北京市人民政府办公厅印发《北京市加快医药健康协同创新行动计划（2024-2026年）》（简称行动计划），提出为加快发展新质生产力，推动医药健康产业更高质量更高水平发展，特制定本行动计划。主要目标是，到2026年，北京市医药健康产业总规模达到1.25万亿元（其中，医药工业营业收入达到2400亿元），固定资产投资每年100亿元以上。
2）2024年06月03日，国务院办公厅关于印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》的通知，深入开展全国医疗卫生机构信息互通共享攻坚行动，推动健康医疗领域公共数据资源开发利用，推进医疗服务事项“掌上办”、“网上办”，整合医疗医药数据要素资源，围绕创新药等重点领域建设成果转化交易服务平台。
3）2024年5月28日，国家卫生健康委医院管理研究所在北京市召开主题为“融智慧、强质量、助发展”的智慧医院助力公立医院高质量发展学术交流大会，进行智慧医疗分级评价标准修订，新标准对指标架构进行了重新设计，具体包括：
增加的2个角色，包括医疗管理和电子病历安全。医疗管理要求包括医疗质控、护理质控、准入与职权管理、不良事件管理和感控管理等。强化安全管理，细化不同层面安全职责，安全管理体系强化“人防”，安全技术体系强化“物防”“技防”，业务连续与灾备，要求强化运维支持，保证业务运行。
新标准对区域协同提出了要求。按照国家整体政策要求，从5级开始要求区域数据的使用，涉及55项，占比7%。5级开始强调区域数据的查询，6级和7级都强调区域数据的利用，8级强调区域数据的健康和自采管理。
新标准增加了中医、中药的要求，增加32项评价内容。主要包括中药：分类、汤药机读标签、煎药相关要求；知识库：行十八反、十九畏、中医禁忌症等的检查；中医治疗：中医临床路径、针灸、穴位等要求；中医病历：中医疾病诊断、中医证候诊断、四诊信息等结构化内容；中药处方格式及书写规范；护理记录：调护执行记录。
新标准增加“人工智能”要求。包括人工智能应用如方案推荐、辅助判断、病历辅助生成、病历内涵质控，以及数字疗法，如院后诊疗方案、自采数据形成治疗计划。其中“智慧语音对话”将调整到新版《智慧服务》标准中。
新标准增加了“国产化替代”要求。考虑信创趋势，增加了OFD、信创等要求，合计7项，占比0.9%。OFD对于文本、图像混合存储支持较好，时间源增加北斗要求，加密要求使用国密算法。
我们认为，我国医疗信息化行业发展与政策变化密切相关。2018年《关于印发电子病历系统应用水平分级评价管理办法（实行）及评价标准（试行）的通知》发布后，医疗信息化进入“以评促建”新时期，带动医疗IT产业需求进入高景气。本次新标准的起草会议，对医疗信息化下一步的建设方向进行规划，有望拉动医疗IT新一轮建设周期。
3.4 车路云：国家开展“车路云一体化”试点，政策强支持下项目频出
五部委发文开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作。2024年01月15日，工业和信息化部、公安部、自然资源部、住房城乡建设部、交通运输部（以下统称五部门）联合开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作，试点期为2024—2026年。坚持“政府引导、市场驱动、统筹谋划、循序建设”的原则，建成一批架构相同、标准统一、业务互通、安全可靠的城市级应用试点项目，推动智能化路侧基础设施和云控基础平台建设，提升车载终端装配率，开展智能网联汽车“车路云一体化”系统架构设计和多种场景应用，形成统一的车路协同技术标准与测试评价体系，健全道路交通安全保障能力，促进规模化示范应用和新型商业模式探索，大力推动智能网联汽车产业化发展。
试点内容包括：
建设智能化路侧基础设施。实现试点区域5G通信网络全覆盖，部署LTE-V2X直连通信路侧单元（RSU）等在内的C-V2X基础设施。开展交通信号机和交通标志标识等联网改造，实现联网率90%以上。重点路口和路段同步部署路侧感知设备和边缘计算系统（MEC），实现与城市级平台互联互通，探索建立多杆合一、多感合一等发展模式。
提升车载终端装配率。分类施策逐步提升车端联网率，试点运行车辆100%安装C-V2X车载终端和车辆数字身份证书载体；鼓励对城市公交车、公务车、出租车等公共领域存量车进行C-V2X车载终端搭载改造，新车车载终端搭载率达50%；鼓励试点城市内新销售具备L2级及以上自动驾驶功能的量产车辆搭载C-V2X车载终端；支持车载终端与城市级平台互联互通。
建立城市级服务管理平台。建设边缘云、区域云两级云控基础平台，具备向车辆提供融合感知、协同决策规划与控制的能力，并能够与车端设备、路侧设备、边缘计算系统、交通安全综合服务管理平台、交通信息管理公共服务平台、城市信息模型（CIM）平台等实现安全接入和数据联通。建设或复用城市智能网联汽车安全监测平台，对试点车辆运行安全状态进行实时监测，配合相关管理部门开展交通违法处理、事故调查、责任认定、原因分析等工作。
开展规模化示范应用。鼓励在限定区域内开展智慧公交、智慧乘用车、自动泊车、城市物流、自动配送等多场景（任选一种或几种）应用试点（具体推荐功能参考附件1）。选取部分公交线路（含BRT），实现全线交通设施联网识别和自动驾驶模式运行；部署不少于200辆的智慧乘用车试点，部分可实现无人化示范运行；完成不少于10个停车场的智能化改造，每个停车场不少于30个车位支持自动泊车功能；部署不少于50辆的城市物流配送车试点，部分实现特定场景下自动化示范运行；部署不少于200辆的低速无人车试点，实现车路协同自动驾驶功能的示范应用。
国家政策强支持下，各省市V2X试点项目频出，部分项目金额较大。响应国家号召，近期各省市V2X试点项目频出，部分项目金额较大，比如北京市车路云一体化新型基础设施建设项目（项目金额：99.3889亿元），以及武汉市智能网联新能源汽车“车路云”一体化重大示范项目（项目金额：170.8398亿元）。我们预计，未来V2X相关项目有望持续出现，带动产业级别的Capex。
建议关注：
信创：达梦数据、纳思达、金山办公、中科曙光、顶点软件等；
数字化龙头：海康威视、大华股份等；
医疗IT：创业慧康、卫宁健康等；
车路云：金溢科技、万集科技、千方科技等。
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