来源：国元期货研究
白糖年内偏空已成共识，但对于何时下跌以及跌到什么程度尚有分歧。最近巴西的产糖进度需密切关注，真正能准确评估巴西新季产糖量的时间点在7月的产糖高峰期。本榨季国内白糖产业的普遍共识是全社会库存处于低位，糖源偏紧，在进口糖尚未放量进口之前，国内预计会维持糖源偏紧状态。后续盘面依旧持低位反弹对待，长期偏空。
一、行情回顾
自4月25日郑糖主力期价触及6100元/吨一线实现阶段性探底之后，进行了为期近两个月的震荡盘整，其中郑糖期价盘面5月份的震荡反弹要强于外糖盘面，主要是受国内现货价格的支撑，而6月开始，郑糖期价盘面要明显弱于外盘，2024年6月18日，郑糖主力期价结束了为期近两个月在6100-6300元/吨震荡的态势，出现了破位下跌，突破了6100元/吨一线支撑，收盘6004点，空头增仓8.15万手，创2024年年内最大单日跌幅3.25%。
二、全球白糖供需格局分析
2.1 巴西5月份压榨产糖数据连续低于市场预期
巴西甘蔗行业组织UNICA公布的数据显示，5月上半月巴西中南部地区甘蔗压榨量总计为4，475万吨，较去年同期增长0.43%，略低于市场预期。UNICA在报告中称，5月上半月糖产量为257万吨，较去年同期增长0.97%，乙醇产量增长2.14%，至19.9亿公升。
据外电6月14日消息，UNICA周五公布的数据显示，5月下半月巴西中南部地区糖产量低于预期，用于榨糖的甘蔗数量连续第二次低于分析师的预期。UNICA发布报告称，5月下半月糖产量为270万吨，同比下降7.72%；甘蔗压榨总量为4520万吨，同比下降3.36%；乙醇产量小幅下降0.2%，至21.2亿公升。
2.2 巴西港口等待装运食糖数量有所下降
据外电6月12日消息，巴西航运机构Wiliams发布的数据显示，截至6月12日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为90艘，此前一周为92艘，港口等待装运的食糖数量为372.71万吨，此前一周为403.81万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为361.56万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为283.54万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为68.1万吨。
2.3 原糖净持仓由空翻多
CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止6月11日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净持仓由空翻多至11070手。多头持仓为194930手，较之前-周增加1119手，空头持仓为183860手，较之前一周减少13991手。巴西干旱天气导致机构对未来产量和制糖比预期均较为谨慎，印度季风雨情况恶化或影响糖产出前景，未来持续关注巴西压榨进度情况及市场情绪变化。
三、国内白糖供需格局分析
3.1 国内现阶段缺现货已是市场共识
本榨季国内食糖销售量同比偏快，整体上快于历年销糖进度，截至2024年5月，累计产销率为66.17%，全国食糖工业库存337.04万吨，处于近7个榨季的次低水平；我国近3个月白糖进口糖极度偏低，据海关总署6月18日公布的数据显示，我国5月食糖进口量为2万吨，同比减少51.8%。
3.2 三季度将面临集中到港的压力
2024年3-5月，我国食糖进口量严重低于去年同期水平，考虑到2个月的船期，3-5月的买船到港正值巴西糖配额外利润为负时的时间窗口；2024年4月原糖大跌之后，巴西糖配额外进口利润打开且转正，高于2023年与2022年同期时的配额外进口利润区间，此时加工糖厂点价后的买船到港时间将为6-7月。
四、后市展望
白糖年内偏空已成共识，但对于何时下跌以及跌到什么程度尚有分歧。最近巴西的产糖进度需密切关注，真正能准确评估巴西新季产糖量的时间点在7月的产糖高峰期。本榨季国内白糖产业的普遍共识是全社会库存处于低位，糖源偏紧，在进口糖尚未放量进口之前，国内预计会维持糖源偏紧状态。后续盘面依旧持低位反弹对待，长期偏空。
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