财联社 记者 闫军
程序化交易管理实施细则（以下简称《实施细则》）在6月7日发布，正在向社会公开征求意见中。财联社记者获悉，沪深北交易所已对程序化交易制定针对性异常交易监控标准，内部已经试运行。
《实施细则》是首次对程序化异常交易行为做出规定，对市场的影响以及对投资者交易行为的规范意义有待进一步观察，交易所在官方新闻稿明确表示将根据《管理规定》《实施细则》相关监管要求，适时以适当方式发布程序化异常交易行为监控标准。
针对量化交易额外增加四类异常交易监管标准
此次《实施细则》最大的看点之一就是结合程序化交易行为特点，对异常交易情形作了进一步明确，规定了瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交四项异常交易情形，并对相关情形的时间区间要求及行为要素作了细化。
这意味着，除了目前交易所股票实时监控细则规定的5大类14种异常交易行为外，还额外明确了四类重点监控的程序化异常交易情形。根据交易所交易规则，投资者发生异常交易行为的，交易所将依规采取书面警示、暂停交易等自律管理措施。
据悉，目前，沪深北交易所已经对程序化交易制定了针对性的异常交易监控标准，内部已经试运行，并将持续征求境内外投资者意见。
一券商负责人表示，从历史经验推测，可能将延续此前的标准公开路径，先将程序化异常交易行为的监控标准向证券公司发布，并预留一定过渡期，由证券公司做好客户异常交易行为管理工作，规则基本成熟后再向市场公开发布。期间，相信与传统做法类似，交易所会在广泛听取意见建议的基础上，结合实际监控情况，持续优化完善具体标准。同时将通过合规培训等形式帮助证券公司和各类投资者更好理解程序化交易监管的具体要求，督促规范交易行为，维护好市场秩序。
我国投资者主要通过券商参与二级市场交易，是券商客户。此前，沪深两所于2019年向全体证券公司发布了股票异常交易监测监控参考要点，明确了股票异常交易的定量指标，要求证券公司做好客户的异常交易行为监控。此外，交易所每年会举办多次证券交易合规培训，通过异常交易典型案例等形式传达监管要求，总体上效果良好。
期间，在异常交易标准公开方面，沪深两所分别在科创板、创业板开展了试点工作。其中，上交所在2019年6月向全市场发布了《科创板股票异常交易实时监控细则（试行）》；深交所在2020年6月向全市场发布了《创业板股票异常交易实时监控细则（试行）》，整体效果良好。
专业人士介绍，随着监管实践不断成熟，交易所在总结评估监管经验的基础上，持续优化完善监控标准，形成了股票异常交易实时监控细则，并于2023年落实全面注册制时向全市场公开发布。
券商、公募热议：程序化交易监管制度完善维护市场公平
在市场人士看来，在当今计算机技术大潮已全面推进的时代中，电子化交易成为现代资本市场运行必然行至的一种形态，是全球化浪潮不可避免的推进方向，“那么保护好中小投资者、维护好交易公平性就更为重要。”监管层层递进地推出加强市场内生稳定性的举措，势在必行。
华泰证券相关业务负责人认为，《实施细则》较好体现了“趋利避害、突出公平、有效监管、规范发展”的监管思路。
首先，程序化交易策略可以促进交易价格向公允价格收敛，提升定价效率，促进价格发现，在一定程度上提升了市场流动性，对二级市场健康发展有积极意义。同时，程序化交易也存在因为策略因子共振等因素，导致市场急涨急跌、市场波动增大的可能，该类情况在国外市场程序化交易发展的过程中也屡次出现。任由程序化交易放大市场波动将损害中小投资者利益。通过对程序化交易监管作出全面、系统的规定，切实提升程序化交易监管的针对性和有效性，可以引导程序化交易健康规范发展。
其次，《实施细则》通过对“报告管理”“交易行为管理”“信息系统管理”等规定的明确，细化了管理粒度，有助于监管机构更好了解并管理程序化交易群体在市场中所扮演的角色，也有利于及时发现和制止程序化交易的违规行为。
政策的调节对于维护市场公平至关重要。从推动多层次资本市场体系发展的角度，市场既需要以程序化交易为代表的短期交易策略，也需要以基本面为代表的中长期投资策略，使得不同维度投资者都可以根据自身风险收益特性进行有效地交易，从而维护市场交易公平性。
在华泰证券看来，《实施细则》中对程序化交易的监管措施，特别是差异化收费以及囊括沪股通程序化交易的有关规定，有助于维护市场公平、防止市场操纵和不公平交易行为，这对于所有市场参与者，都是一个长期积极的信号。
博时基金量化部总经理赵云阳指出，基于中国A股的投资者结构，为了资本市场交易健康和可持续发展，程序化交易管理实施细则的发布，更好地维护了以投资者为本的理念，规范性地引导参与交易的投资者合理、合规和有序地进行投资交易，尽量规避极端异常交易对市场的波动冲击。程序化交易作为资本市场流动性的重要提供者之一，更应该以专业性来自我规范，获得投资者的信任。
南方基金表示，从近期证监会管理规定的正式发布到今天交易所层面的实施细则征求意见稿公布，可以看到国内程序化交易监管机制正在越来越完善。这既有助于维护市场的稳定性和公平性，保护中小投资者的利益；同时也让机构投资者在使用程序化交易时有规可依，提升机构投资者的信心。
头部量化表态：主动降频，提升内控与管理水平
一直以来，量化交易在市场波动中承受了更多的舆论压力，《实施细则》发布后，在量化私募行业引起更为广泛的讨论。在顽岩资产总经理金腾看来，该细则的制定和发布填补了此前管理规定的相关空白，为程序化交易投资者提供了更明确的指引，有利于维护市场交易秩序和公平。
“实施细则在《证券市场程序化交易管理规定》的各项监管要求基础上制定了更有针对性的监管标准和监控指标，对前期市场比较关心的内容作出了重点回应，包括报告管理、异常交易、信息系统管理、高频交易等诸多方面皆一一做了细化要求。”金腾表示，同时，提高了对量化机构的经营要求，将推动量化机构进一步夯实内部合规风控建设，从源头防范程序化交易的相关风险，为量化机构的稳健发展打下坚定基础，从而推动资本市场高质量发展，更好地为投资者服务。
茂源量化表示，程序化交易实施细则的落地，对量化交易涉及的主动报告，交易行为，信息系统等给出了更明确的实施要求，有利于量化交易的参与者切实履行自己的义务，公平有序地参与市场交易，持续提高自身的内控和管理水平。经过多年的发展，程序化交易机构已经成为了A股市场重要的参与力量之一，正确引导程序化交易行为，可以起到促进价格发现、为市场提供流动性的积极作用。
诚奇资产相关负责人表示，实施细则的推出为各类投资者，特别是量化投资机构开展程序化交易提供了更详细的规范与指导，对交易报告的内容、各类交易行为的分类、交易系统的管理等都给出了具体的定义，提出了具体的要求，既保证了合理合规的程序化交易正常开展的同时，也限制了通过程序化技术进行操纵市场、影响股价等违规的交易行为。
回归到策略层面，衍复投资总经理顾王琴指出，相信细则会促使量化机构进一步降低交易频率，更多研发长线投资策略并专注于资本市场价值发现功能。整体来看，可以提升资本市场稳定性并促进量化投资机构长期的健康发展。
另有头部量化私募表示，新规对规模较大的主流量化私募的影响预期较为温和，目前国内主流量化私募资管产品中，中周期策略（年换手率约30-50倍左右）占比较高，短周期策略占比已逐步下降。未来，各家量化私募管理人倾向于采用与自己当前管理规模相匹配的换手率，同时给量化管理人的团队综合投研能力、底层策略积累深度，投研流程精细程度等方面提出了更高的要求。
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